曾担任世铭投资（SMC Capital）投资副总裁ღღ✿，负责新兴产业的投资ღღ✿；及英飞尼迪集团高级投资经理ღღ✿，负责中早期全球高科技项目投资ღღ✿。

　　在从事风险投资之前ღღ✿，作为工程师曾任职于韩国SK电信ღღ✿、微软和日本欧姆龙等企业ღღ✿，在日本和韩国工作多年ღღ✿，精通英语ღღ✿、韩语和日语ღღ✿。

　　投资项目ღღ✿：壁仞科技ღღ✿、元戎启行ღღ✿、云豹智能ღღ✿、新石器ღღ✿、爱芯元智(00600.HK)ღღ✿、Credo（CRDO）ღღ✿、硅基流动ღღ✿、焱融科技ღღ✿、数巅智能ღღ✿、天鹜科技等ღღ✿。

　　荣获投中2022&2023&2025年度「最佳早期投资人TOP50」ღღ✿、2022&2023「最佳人工智能产业投资人TOP20」ღღ✿、2024&2020年度「中国天使投资人TOP30」龙8国际ღღ✿、清科投资界2024年度「F40中国青年投资人」ღღ✿。

　　2026年6月30日ღღ✿，硅基流动向港交所递交上市申请ღღ✿，向“Token工厂第一股”冲刺ღღ✿。距离公司2023年8月成立不到三年ღღ✿，其估值已飙升近28倍ღღ✿。

　　招股书显示ღღ✿，截至2026年4月30日ღღ✿，硅基流动平台注册用户超过1000万下一件时尚购物社区ღღ✿，2026年4月日均Token吞吐量约为5785亿ღღ✿，单日峰值约为1.0714万亿ღღ✿。按2025年Token年吞吐量计ღღ✿，公司在中国Token供应平台中排名第四ღღ✿，市场份额约1.5%ღღ✿，在独立生态Token供应平台中排名第一ღღ✿。

　　从华为哈勃率先入局ღღ✿，到阿里在DeepSeek V3出圈后迅速跟进ღღ✿，再到智谱ღღ✿、携程ღღ✿、商汤ღღ✿、壁仞科技等纷纷进入ღღ✿。硅基流动的融资轨迹ღღ✿，编织起了一张从上游模型ღღ✿、下游应用到芯片算力的庞大战略网络ღღ✿。

　　我们略过这些后续加持的著名PEღღ✿，把时间轴穿越回三年前ღღ✿，最早发现并且一直站在硅基流动身后的天使投资人之一的耀途资本ღღ✿，创始合伙人杨光与硅基流动创始人袁进辉一样ღღ✿，有着浓厚的工程师烙印ღღ✿。并且十几年前ღღ✿，他们曾在微软工作ღღ✿。

　　公众对袁进辉的印象大多是通过硅基流动ღღ✿，但在此之前他的创业项目是Oneflow龙8国际ღღ✿。2023年初ChatGPT引爆大模型热潮ღღ✿，美团联合创始人王慧文创立“光年之外”龙8国际ღღ✿，他做的第一件事就是收购OneFlow团队ღღ✿。在这之后ღღ✿，因王慧文健康问题ღღ✿，美团收购了光年之外ღღ✿。在这之后袁进辉团队选择了地狱模式的创业道路ღღ✿，始终围绕核心能力AI Infraღღ✿，不断地开启创业道路ღღ✿，成功地抓住了这波风口ღღ✿。在杨光眼中ღღ✿，袁进辉的第二次创业中展现出了蜕变和成长ღღ✿。

　　如果说工程师的直觉和“微软系”的缘分是感性的起点ღღ✿，那么对于AI推理的笃定ღღ✿，则源自杨光团队理性的第一性原理推演ღღ✿。2023年8月硅基流动成立ღღ✿，正值一级市场AI投资热情从高点回落ღღ✿。ChatGPT带来的狂热有所降温ღღ✿。而耀途资本却在此时毅然进场ღღ✿。其实耀途在此领域已有长达数年的产业链布局ღღ✿。从2019年投资AI推理芯片公司瀚博半导体ღღ✿，到2020年投资AI训练芯片公司壁仞科技ღღ✿，再到后来布局DPU公司云豹智能等——杨光团队一直在拼齐AI基础设施的完整版图ღღ✿。硅基流动的入场ღღ✿，正是这块拼图中关键的一环ღღ✿。

　　在一场跨越十年的技术信仰共振中ღღ✿，这位“既懂代码又懂财报甚至通晓多国语言”的复合型投资人ღღ✿，用独特的视角捕捉到了AI时代最具想象力的生态卡位ღღ✿。

　　您是工程师出身ღღ✿，曾任职于韩国SK电信ღღ✿、微软ღღ✿、欧姆龙公司ღღ✿，也是美国特许金融分析师CFA持证人ღღ✿。既懂技术又懂金融ღღ✿，精通多门外语——这样的复合背景ღღ✿，在风险投资圈并不多见long8龙8游戏ღღ✿，ღღ✿。

　　现在的很多创始人都是技术极客ღღ✿，早期阶段你聊太多商业模式ღღ✿、营收预期ღღ✿，他可能提不起劲ღღ✿。但他们对技术充满热爱ღღ✿。我们这样有技术背景的投资人ღღ✿，容易跟创始人聊出“感觉”ღღ✿，聊到位时创始人会愿意分享更多ღღ✿。另一方面ღღ✿，工程师训练也让我们更容易快速学习新行业ღღ✿，跟创始人打成一片ღღ✿。这也是科技投资人未来要生存下去挺重要的一项能力ღღ✿。

　　2011年您离开微软ღღ✿，袁进辉2013年进入微软亚洲研究院ღღ✿。2023年耀途资本投资硅基流动ღღ✿，中间经历了10年ღღ✿。是什么样的变化ღღ✿，让您对袁进辉团队抱以这么大的期待？

　　仅是在袁老师做OneFlow期间ღღ✿，我们团队跟他聊过一次ღღ✿。那时候我们就非常钦佩他的技术能力ღღ✿、前瞻性和号召力ღღ✿。他集结了一个很强的团队ღღ✿，做AI infra（AI Infrastructureღღ✿，人工智能基础设施）的积累很深ღღ✿。

　　硅基流动创业第一天ღღ✿，他就说我“不做训练ღღ✿，只做推理”ღღ✿，并且一开始就在考虑商业化ღღ✿，积极寻找商业合伙人补强团队龙8游戏官方进入ღღ✿，ღღ✿。

　　大部分的人有创业的惯性在ღღ✿，他肯定会继续选择干原来没有最大化成果的那件事ღღ✿。但是他们勇于放弃掉过去在训练上的积累ღღ✿，而转向做推理ღღ✿。这需要勇气ღღ✿，也更贴近当时逐渐显现的商业化机会ღღ✿。我觉得这是一个挺聪明的举动ღღ✿。

　　您当时有没有想到ღღ✿，可能在10年之后ღღ✿，两个同样在微软工作过的年轻人ღღ✿，有一天会成为彼此合作的伙伴？

　　确实回想起来挺奇妙ღღ✿。当时我在微软Windows Mobile部门ღღ✿，那是下行方向ღღ✿，没预见到云计算能让微软重回第一梯队下一件时尚购物社区ღღ✿。

　　如今再看微软亚洲研究院这样的前沿研究机构ღღ✿，孕育出了很多优秀的创业者ღღ✿。第一波的CV四小龙（指2010年初期ღღ✿，凭借计算机视觉（Computer Vision, CV）技术崛起并成为行业领头羊的四家AI公司商汤科技ღღ✿、旷视科技ღღ✿、依图科技ღღ✿、云从科技）ღღ✿，这些团队中的人多少都有微软背景ღღ✿；这一轮大模型创业中ღღ✿，也能看到类似的人才延续ღღ✿。

　　在我看来ღღ✿，袁进辉是一个比较幸运的创业者——OneFlow虽然没有走到IPO那一步ღღ✿，等于经光年之外收购后被并入美团ღღ✿，已经是一个非常高的起点ღღ✿。在我看来ღღ✿，这样的成功案例是否也增加了您投他们团队的信心？

　　在国内ღღ✿，创业公司要pivot（转向）很难ღღ✿。光年之外正好给了一个非常好的契机ღღ✿，让OneFlow有一个比较好的收尾ღღ✿，同时让袁老师他们团队有了从头开始的机会ღღ✿。幸运之外ღღ✿，更是判断力在起作用ღღ✿。

　　他们第一时间就意识到了大模型能够改变整个世界ღღ✿，毅然决然地进入到第一波AI大模型创业大军里面龙8国际ღღ✿。在那个市场还并不很明朗的时候ღღ✿，这是很强的commitment（决心和投入）ღღ✿。既是幸运ღღ✿，又是对技术ღღ✿、对趋势的准确判断ღღ✿。

　　当时大多数投资人可能是撤退的状态ღღ✿，你们却在天使轮投了硅基流动ღღ✿。是看到了别人没有看到的信号？还是担心错过下一个可能的风口？

　　我们在2019ღღ✿、2020年就投了AI推理芯片和训练芯片ღღ✿，对AI有长期的信仰下一件时尚购物社区龙8国际ღღ✿。所以不管当时市场融资是火爆还是冷清ღღ✿，既然我们对AI有信仰ღღ✿，我们就愿意去支持整个landscape（版图）里面比较重要的环节ღღ✿。其次ღღ✿，一个能集聚各种开源模型ღღ✿、做好极致推理优化ღღ✿、然后卖Token的第三方平台ღღ✿，一定会有一席之地ღღ✿，且天花板会非常高ღღ✿。

　　2023年的时候ღღ✿，大家觉得Llama可能是最强的开源模型ღღ✿，但后来Llama掉队了ღღ✿。今天也一样ღღ✿，没有人能预测三个月或六个月之后最好的开源模型是谁ღღ✿。所以对应用开发者来说ღღ✿，一个独立ღღ✿、灵活的平台价值就很大——它可以根据你的workloadღღ✿，持续帮你筛选当下性价比最高的模型ღღ✿，像采买API一样ღღ✿。这个卡位的价值是非常确定的ღღ✿。

　　而且芯片的软件生态能不能跑起来ღღ✿，是芯片能不能被用起来的关键ღღ✿，GPU公司超过50%都是搞软件的ღღ✿。如果国产芯片上面不能很好地host开源模型ღღ✿，商业化就会很吃力ღღ✿。这件事情ღღ✿，既可以是芯片公司自己做ღღ✿，也可以由中间层公司帮忙做ღღ✿。中间层的存在不是简单的“上下挤压”下一件时尚购物社区ღღ✿，而是帮助整个生态更快跑起来ღღ✿。

　　美国已经有Fireworks这样的公司ღღ✿，中国更需要——因为国内底层算力更加异构ღღ✿，既有英伟达ღღ✿、AMDღღ✿，也有华为昇腾ღღ✿、寒武纪等多家国产芯片ღღ✿。中国中间层价值会比美国算力生态相对集中的市场更大ღღ✿。

　　这些判断背后也有我们的积累ღღ✿。我们从2019年开始就有专门的软件团队在持续覆盖这个方向ღღ✿。负责硅基流动的同事叫Warren（温廷灿）ღღ✿，是复旦计算机硕士ღღ✿，研究NLP和AIღღ✿，对AI Infra的认知也比较扎实ღღ✿。所以我们在2023年出手ღღ✿，不是临时起意ღღ✿，而是从芯片到中间层ღღ✿、从硬件到软件ღღ✿，这条链路我们看了很久ღღ✿。

　　对ღღ✿，可以这么理解ღღ✿。现在很多云厂商是垂直整合模式ღღ✿，自己有硬件ღღ✿、有模型ღღ✿、卖自己的APIღღ✿，这就像iOS系统ღღ✿，体验好但不是一个生态玩法ღღ✿。硅基流动支持多种硬件ღღ✿、多种开源模型ღღ✿，是一个开放的生态ღღ✿，像安卓一样ღღ✿，非常有活力ღღ✿。

　　这类开放生态特别适合中国ღღ✿。在美国ღღ✿，模型就三个主要的ღღ✿，芯片就两家ღღ✿。中国更dynamic（充满活力）和分散ღღ✿，上面有接近10个基础模型厂商ღღ✿，下面有十数种不同的算力芯片ღღ✿。因此跨模型ღღ✿、跨芯片适配的中间层价值更大ღღ✿。

　　这肯定是挑了一条比较难的路ღღ✿。如果只在英伟达上跑ღღ✿，工作量是最小的下一件时尚购物社区ღღ✿。但相对来讲ღღ✿，当算力很稀缺的时候ღღ✿，平台供给也容易受到单一硬件的约束ღღ✿。

　　国家战略和行业趋势确定了ღღ✿，国产算力占比会持续提升ღღ✿，而且很可能长期保持多家并存ღღ✿。如果平台不能在国产芯片上跑模型ღღ✿，就会损失掉非常多的供给ღღ✿。虽然国产芯片前期适配工作量较大ღღ✿，但这种积累可以延续到芯片的后续代际ღღ✿，如果能够长期陪伴这些芯片公司一起去成长ღღ✿，未来一定会有回报ღღ✿，能转化为供给弹性和技术壁垒ღღ✿。

　　耀途资本对硅基流动的投入并非一次性押注ღღ✿。从天使轮起后续三轮持续加码ღღ✿，每一次追加都对应着一个明确的里程碑ღღ✿。

　　第二笔投资时ღღ✿，华为哈勃进来了ღღ✿。华为昇腾对公司的技术非常看重ღღ✿，我们觉得能够跟昇腾有很好的协同ღღ✿，还愿意拿很多卡来支持long8-龙8(中国)唯一官方网站ღღ✿，ღღ✿。这说明我们判断的中间层价值ღღ✿，已经获得底层芯片厂商的验证ღღ✿。

　　而第三次追加的触发点ღღ✿，则来自应用层的信号ღღ✿。那时候出现了一些Agent公司ღღ✿，像Monicaღღ✿、Manusღღ✿，都开始成为硅基的用户下一件时尚购物社区ღღ✿。当这些AI应用开始起来龙8游戏官方网站ღღ✿，ღღ✿，他们没有选择大的云厂商ღღ✿，反而过来找独立第三方平台ღღ✿。我们就意识到ღღ✿，原来我们预测的市场需求开始真实发生了ღღ✿。

　　那笔追加其实在一个月之后ღღ✿，就让我们很后悔ღღ✿，后悔没有投更多ღღ✿。因为一个月之后ღღ✿，DeepSeek V3火了ღღ✿。V3一起来ღღ✿，验证了硅基流动的前瞻性——他们是市场上最早把DeepSeek V3给host起来的ღღ✿，在模型官方服务供给紧张时ღღ✿，许多开发者转向硅基流动采购APIღღ✿。

　　经过三年发展ღღ✿，硅基集结了一个很强大的朋友圈ღღ✿。上面的模型和应用愿意投资它ღღ✿、支持它ღღ✿，下游的芯片也愿意投资它ღღ✿、做业务适配ღღ✿，还有很多横向有算力资源的公司也愿意跟它合作ღღ✿。这样的卡位是很unique（独一无二）的龙8long8国际唯一官方网站ღღ✿，ღღ✿，集结了各方的战略资源ღღ✿，是能够长期走下去的ღღ✿、有很好生态的公司ღღ✿。

　　在我们为硅基流动三年28倍估值惊叹的同时ღღ✿，也必须看到一个现实ღღ✿，它的营收增长了6倍ღღ✿，毛利却从39%下探到了-24%ღღ✿，呈现出“卖得越多亏得越多”的状态ღღ✿。您是否会焦虑？未来的增长足可以覆盖目前的状况吗？

　　公司毕竟还非常商业化早期ღღ✿。2025年毛利率下降ღღ✿，一方面是因为发放了免费的代金券用于客户推广ღღ✿，另一方面ღღ✿，公有云业务竞争激烈ღღ✿，硅基流动这块业务收入占比大幅提高ღღ✿，因此算力资源租赁成本较快增长ღღ✿。公司推理引擎ღღ✿、芯片适配和算力编排等研发支出也非常高ღღ✿。

　　此外ღღ✿，去年大模型还没有解锁像Agent这样的高价值场景ღღ✿。Agent场景ღღ✿，用户的付费意愿是比较强的ღღ✿。从2026年开始ღღ✿，这些高价值的Token供不应求ღღ✿，需求在指数级的增长ღღ✿。我们对2026年ღღ✿、2027年ღღ✿，甚至未来三五年的财务情况和增长情况ღღ✿，还是非常乐观的ღღ✿。

　　硅基流动平台注册用户已经突破了1000万ღღ✿，峰值单日吞吐量约为1.07万亿次龙8囯际ღღ✿。ღღ✿。作为投资人ღღ✿，您最关心哪个数据？

　　这些指标都重要ღღ✿。但从长期来讲ღღ✿，我们更关注那些高价值的Token的占比和增长ღღ✿。它们代表了未来更强的付费能力和付费意愿ღღ✿，因为最后比拼的就是Token的成本ღღ✿。

　　通过KV cache（键值缓存）挖掘下一件时尚购物社区ღღ✿、推理极致优化ღღ✿、异构算力调度ღღ✿，以及prefill（预填充阶段）和decode（解码阶段）等方法ღღ✿，把不同任务匹配到更合适的芯片和算力资源上ღღ✿。把成本做到极致的‘工业化Token Factory’ღღ✿，才会有最强的竞争力ღღ✿。

　　早期投资人基本上都是投人ღღ✿，我们非常喜欢那些纯粹ღღ✿、有信仰ღღ✿、有长期主义的创始人ღღ✿。袁老师在这点上是知行合一ღღ✿，非常有远见ღღ✿，技术上有非常强的追求ღღ✿，长板够长ღღ✿。

　　我记得我们2024年9月开年会ღღ✿，邀请他（袁进辉）来做主题演讲ღღ✿。他跟我说他社恐ღღ✿，能不能不讲下一件时尚购物社区ღღ✿。我说不行ღღ✿，硅基流动的定位就是一个很好的hub（连接器）ღღ✿，要链接很多应用ღღ✿，这种场合你得来讲讲龙8国际ღღ✿。后来他来了ღღ✿，做了演讲ღღ✿，晚上还特意留下来吃了饭ღღ✿。

　　那时候硅基流动的市场知名度还不高ღღ✿，而仅几个月后ღღ✿，DeepSeek V3爆火ღღ✿，硅基流动一夜间成为整个AI圈关注的焦点ღღ✿。他是一个非常纯粹的技术极客创始人ღღ✿，我们非常喜欢ღღ✿。

　　完成这场对线年盛夏ღღ✿，北京的温度湿度叠加的傍晚ღღ✿，我走在CBD的人潮中ღღ✿，看到写字楼里依然通明的灯火ღღ✿，想象2011-2013年两个年轻人在微软时的样子ღღ✿，或许ღღ✿，这种穿越时间跨度的人物命运与交集以及他们这些年的坚持ღღ✿，比今天这个故事本身还有张力龙8国际ღღ✿。